在新能源赛说念热度稍减的 2025 年，纳百川新能源股份有限公司(下称 “纳百川”)冲刺创业板的动作激励市集高度休养。按照安排，公司将于8月28日上会经受审核。

然则，翻阅其长达数百页的招股线路书(上会稿)，一系列夺见解风险信号却如暗影般粉饰在这场 IPO 盛宴之上：对宁德时期的 “单一大客户依赖症” 真切骨髓，主买卖务毛利率连结四年滑坡至 14.34%，中枢技能专利 “重实用新式轻发明”，召募资金扩产与现存产能运用率不及酿成矛盾…… 这场看似光鲜的新能源热处置企业上市之旅，实则避让多重未被充判辨答的市集质疑。

除了上述问题外，纳百川是否顺应创业板定位亦然一大疑问。创业板主若是服务于高成长性的“三创四新”的公司，说白了便是对事迹要有一定的条款。而招股书自满，纳百川2022年到2024年岁迹连结多年下跌，累计净利润下滑约16%。而即使是2025年，公司事迹出现反弹，但公司预测的本年净利润也将低于2022年的水平。不错说，从2022年到2025年，纳百川的事迹是负增长的，成长性是负的。

往常几年，国内新能源汽车范畴内卷加重。而由于年降计谋，导致纳百川的毛利率陆续下滑，而为了保证公司事迹不那么出丑，公司尽然把主意打到了职工的社保“养老钱”身上。公司通过给职工交纳所谓的80元的“商保”，来代替给职工交纳社保，以此来剥削职工的养老钱。这便是一家拟IPO公司的一言一行。这种事也尽然领有无比优胜性的社会主义国度。如果，这种事情发生在日益水火之中的好意思帝，那纳百川这种货物的公司，不仅详情别念念上市“圈钱”；何况还会吃老本主义的铁拳。

为了“圈钱”，纳百川不错使钻冰取火，无所毋庸其极。公司在招股书中挥洒自由列举了数十家著名客户，包括宁德时期、长安汽车、理念念汽车等。然则这傻x公司尽然把如故倒闭、正在收歇的哪吒汽车也列了上去。这属于是搬起石头打我方的脚了。

话说，既然纳百川把已收歇的哪吒汽车，看成念“光荣榜”列为公司的迫切客户。那么笔者问一句，纳百川昨年对哪吒汽车的销售额是若干？这样多年，哪吒汽车是否还欠纳百川的钱？在哪吒汽车行将倒闭的情况下，这些钱计提了若干坏账？总不成不清不楚，“带病”上市吧？

深陷“宁王”依赖症  议价权丧失埋隐雷不顺应创业板定位

纳百川的客户结构，号称 “把鸡蛋全放在宁德时期一个篮子里”。招股书自满，敷陈期内(2022 年 到2025 年 1-3 月)，公司径直销售及通过宁德凯利、宁德聚能等指定箱体厂障碍向宁德时期供货的收入占比，差异高达 53.73%、48.94%、48.21%、44.39%。尽管比例逐年微降，但超四成营收依赖单一客户的方式，在 A 股市荟萃仍属荒原。

这种 “深度绑定” 看似是与行业龙头的知道相助，实则避让致命风险。一方面，宁德时期作为人人能源电板龙头，在产业链中占据皆备强势地位，对上游供应商的压价才气权贵。纳百川主买卖务毛利率从 2022 年的 22.00% 陆续下滑至 2025 年 1-3 月的 14.34%，背后离不开下贱大客户的 “降本条款”；

另一方面，若畴昔宁德时期因行业竞争、技能门路变更(如固态电板替代液态电板)减少液冷板采购，或支持其他供应商，纳百川将靠近营收 “断流” 风险。更值得警惕的是，公司前五大客户收入占比遥远保管在 60% 附近，除宁德时期外，中改造航、孚能科技等客户相同围聚于能源电板范畴，行业周期波动下，全体客户结构抗风险才气极弱。

更关键的是，纳百川对客户的 “依赖” 并非双向绑定，而是被迫依附。招股书清晰，公司电板液冷板家具多为定制化拓荒，需与客户同步研发，但在技能迭代中，公司并未掌抓中枢说话权 —— 举例宁德时期 CTP(无模组)技能升级后，纳百川需被迫转移家具筹划以适配，研发进入随客户需求被迫加多，却难以通过技能壁垒赢得溢价。这种 “客户主导型” 业务模式，本体上仍是产业链中的 “代工扮装”，而非具备孤苦订价权的技能型企业。

“代工场”的扮装，也反馈在纳百川主买卖务毛利率变化上。从 2022 年的 22.00% 陆续下滑至 2025 年 1-3 月的 14.34%。这本体是纳百川技能含金量有限，家具不够硬核，只可拼成本，也侧面线路，纳百川根蒂不是一家“三创四新”的公司，根蒂不顺应创业板的定位。

事迹连结多年负增长 毫无成长性  靠剥削职工社保“抠事迹”？

在新能源行业高速发展的红利期，纳百川的盈利弘扬却呈现 “增收不增利” 的反常态势，且下滑趋势未见逆转迹象。

财务数据自满，2022 年 - 2024 年，纳百川主买卖务收入从 10.08 亿元增长至 14.08 亿元，复合增长率 18.17%，看似事迹亮眼；但同时扣除非经常性损益后包摄于母公司统共者的净利润，却从 1.11 亿元降至 0.88 亿元，连结两年下滑，与收入增长轨迹完全背离。2025 年 1-3 月，公司毛利率进一步降至 14.16%，较 2022 年下跌近 8 个百分点。

纳百川预测 2025 年度杀青买卖收入 17.37亿元，较上年增长 20.86%；预测归母净利润为 1.05亿元，仍低于2022年的水平；预测本年扣非后归母净利润为1亿元，较上年增长 14.05%；也仍低于2022年的水平。

盈利下滑的中枢裂缝，在于成本端与价钱端的 “双向挤压”。成本端，铝材占主买卖务成本比重遥远超 70%，2024 年铝材采购均价同比高潮 1.22%，而公司枯竭灵验的原材料价钱对冲机制，成本压力难以滚动；价钱端，新能源汽车行业 “降价潮” 传导至上游，主机厂与电板企业陆续条款零部件供应商降本，纳百川电板液冷板平均售价虽从 2022 年的 217.37 元 / 片升至 2024 年的 267.01 元 / 片，但这主若是家具尺寸增大带来的 “量增”，而非 “价升”，且新品价钱仍随客户批量采购徐徐下调。

更令东说念主担忧的是，公司试图通过扩产 “以量补价” 的策略，可能进一步加重盈利压力。招股书自满，2023 年二季度投产的滁州基地，2024 年产能运用率仅 82.86%，仍处于爬坡期；这次IPO召募资金 5.79 亿元投向滁州基地 “年产 360 万台套水冷板样子(一期)”，若畴昔行业需求增速放缓(2025 年 1-3 月新能源汽车浸透率 41.16%，增速较 2023 年的 31.6% 显著放缓)，新增产能或将靠近运用率不及的逆境，而固定钞票折旧加多(预测年折旧超 3000 万元)将进一步吞吃利润，酿成 “扩产 - 折旧加多 - 毛利率下滑” 的恶性轮回。

往常几年，为了保事迹冲刺IPO，好“圈钱”。纳百川剥削了远大职工的社保公积金。招股书自满，为止本年3月末，公司未交纳养老保障的职工上百东说念主，未交纳医疗保障的东说念主更是高达170东说念主。而这为公司从简了至少数百万元的用度。

实践上，凭据纳百川在马鞍山的子公司——马鞍山纳百川热交换器有限公司招聘公告自满，该公司继承24小时，八对八两班倒，而工资惟有19元/小时。而是显著违犯服务法的。凭据凭据安徽省东说念主民政府办公厅发布的示知，自 2023 年 3 月 1 日起，马鞍山市区的非全日制小时最低工资范例为 20 元 / 小时。

而马鞍山纳百川热交换器有限公司位于马鞍山市区，但纳百川给职工的待遇是低于当地最低工资范例的。如果按照每个月22个职责日，每个职责日8小时的话(不考虑加班的话)，纳百川给往常职工的工资惟有3344元/月。这是一家“三创四新”的高技术公司，一家拟IPO公司给职工开出的待遇吗？致使连当地的最低工资范例都够不上。这种靠“压榨”往常职工、剥削社保、公积金的公司，让他们上市“圈钱”的意旨到底在那边？除了让实控东说念主眷属整夜暴富以外，对中国往常老庶民到底有什么平允?

踩雷哪吒汽车  研发才气薄弱 产能运用率陆续下滑

作为冲刺创业板的 “高新技能企业”，纳百川在招股书中反复强调 “技能上风”，称领有 203 项专利、国度级专精特新 “小巨东说念主” 名称，但细究技能储备，其 “改造成色” 却经不起推敲。

从专利结构看，公司 203 项专利中，仅 20 项为发明专利，其余 183 项均为实用新式专利 —— 实用新式专利侧重 “形式、构造更正”，技能门槛远低于需要 “实质性改造” 的发明专利。对比同业业可比公司，三花智控 2024 年末领有发明专利 2261 项，银轮股份领有专利 877 项，纳百川的中枢技能储备不仅数目偏少，且质料差距权贵。

从研发进入看，公司敷陈期内研发用度占营收比例差异为 3.30%、3.87%、3.77%、3.01%，不仅低于三花智控(2024 年 4.12%)、银轮股份(2024 年 3.95%)等龙头企业，且 2025 年 1-3 月占比已降至 3.01%，研发进入力度呈松开趋势。研发东说念主员数目方面，为止 2025 年 3 月 31 日，公司技能研发东说念主员仅 146 东说念主，而三花智控 2024 年研发东说念主员超 3000 东说念主。

更关键的是，公司中枢技能多围聚于 “工艺优化”(如无马弗钎焊、氦气检测)，而非 “底层技能改造”。举例，公司引觉得傲的 “氦气气密性检测技能”，本体是检测措施的更正，而非液冷板中枢筹划的冲破；“轻量化结构筹划” 也仅是基于现存铝材的加工工艺优化，未触及新材料、新旨趣的应用。在 CTP、CTC(电板底盘一体化)等技能门路快速迭代的布景下，若公司无法冲破底层技能，畴昔或将靠近 “家具被替代” 的风险。

纳百川本次 IPO 拟召募资金 7.29 亿元，其中 5.79 亿元用于 “滁州年产 360 万台套水冷板样子(一期)”，1.5 亿元用于 “补充流动资金”，但两项用途均存在显著争议。

一方面，扩产样子与现存产能运用率矛盾越过。招股书自满，公司中枢家具电板液冷板 2023 年产能运用率 83.41%、2024 年 82.86%，滁州基地作为 2023 年二季度才投产的新基地，尚未完全开释产能；而这次扩产 360 万台套，格外于 2024 年 440.56 万片产量的 81.7%，若按 2024 年行业需求增速测算，新增产能需至少 2-3 年才气消化。

更值得警惕的是，储能液冷板虽为公司 “新增长点”，但 2024 年储能范畴收入仅 3.37 亿元，占营收 23.96%，且客户相同围聚于宁德时期、阳光电源等头部企业，市集竞争加重下，储能业务能否复旧扩产需求存疑。

为了“圈钱”，纳百川不错使钻冰取火，无所毋庸其极。公司在招股书中挥洒自由列举了数十家著名客户，包括宁德时期、长安汽车、理念念汽车等。然则公司尽然把如故倒闭、正在收歇的哪吒汽车也列了上去。

话说，既然纳百川把已收歇的哪吒汽车，看成念“光荣榜”列为公司的迫切客户。那么笔者问一句，纳百川昨年对哪吒汽车的销售额是若干？这样多年，哪吒汽车是否还欠纳百川的钱？在哪吒汽车行将倒闭的情况下，这些钱计提了若干坏账？总不成不清不楚，“带病”上市吧？

结语：警惕新能源赛说念的 “伪改造” 陷坑

纳百川的 IPO 故事，看似是 “新能源热处置细分龙头” 的崛起之路，实则自满了中小零部件企业在产业链中的远大逆境：客户依赖成瘾、技能改造乏力、盈利随行业周期波动。在新能源汽车增速放缓、储能市集头部围聚的布景下，公司若无法冲破客户结构、技能储备、盈利模式的三重瓶颈，即便顺利上市，也可能沦为 “上市即巅峰” 的典型。

关于投资者而言开云体育，需警惕新能源赛说念的 “伪改造” 陷坑 —— 并非沾上 “新能源”“热处置” 标签就具备投资价值，信得过的中枢竞争力，应配置在孤苦的客户结构、陆续的技能冲破、知道的盈利才气之上。纳百川这次 IPO 所自满的重重问题，既是公司本人的挑战，亦然通盘新能源零部件行业 “大而不彊” 的缩影，其上市后的弘扬，或将成为熏陶行业估值泡沫的一面镜子。