（原标题：说念生天合IPO过会：“清仓式分成”2.5亿的背后是近8亿现款流失血【IPO不雅察】）

《投资者网》张静懿

近日，说念生天合材料科技（上海）股份有限公司（以下简称“说念生天合”或“公司”）收效过会，行将登陆主板。

然则，在上市委会议现场，说念生天合靠近着诸多问询。上市委条目其皆集主要家具原材料供应情况、风电及新能源汽车两大应用界限市集竞争进度、评释期内毛利率逐年下降趋势、公司及同业业已有产能与新建产能以及异日研发支拨和新增固定财富折旧等因素，详备证实公司筹画功绩是否存在大幅下滑风险。

这一系列问题背后，是说念生天合诸多值得深究问题，包括功绩与财务现象存在隐忧、清仓式分成后又募资还贷、客户与供应商身份叠加的复杂议论等问题。

23家客户与供应商身份叠加

说念生天合自2015年缔造以来，一直专注于新材料的研发、出产和销售，围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯等高性能热固性树脂材料，酿成了风电叶片用材料、新式复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列家具。

2022年至2024年，说念生天协功课收入差别为34.36亿元、32.02亿元和32.38亿元，呈小幅波动的态势。净利润方面，2022年为1.08亿元，2023年增至1.52亿元，2024年微增至1.55亿元。2025年1-3月数据泄漏，说念生天合短期功绩出现改善，营业收入达8.35亿元，较2024年同期的5.01亿元权贵增长；净利润2998.37万元，同比擢升93.5%。

但这么的功绩发扬并不成扫数袒护说念生天合存在的潜在风险。

在化工行业，客户与供应商身份叠加虽并非旷古绝伦，但说念生天合的情况却至极引东说念主郑重。2022年至2024年间，说念生天合与23家企业存在着同期采购和销售的双向业务交往，这种复杂的买卖辘集，在上交所的审核问询中成为了重心存眷对象。

举例，与绿色家园的买卖中，2021年至2023年，公司向其采购单价低于其他供应商5%-9%；在销售端，2021年对其销售单价比拟其他客户每吨优惠3485.44元。

再看兰科化工，2021年11月，说念生天合以高于市集价3000元/吨的价钱向其销售环氧树脂，却证实注解为“市集货源紧缺”，但两边的合作经过却充满了戏剧性。然则回溯两边合作经过，说念生天合缔造初期的利润主要起首于代理兰科化工家具，跟着2019年底独家代理权限变为非独家，到2021年12月底经销公约澈底圮绝，两边买卖量赶紧断崖式着落。

泰山玻璃纤维有限公司（泰山玻纤）算作另一紧迫叠加伙伴，与说念生天合的双向买卖额从2021年的1893万元增长至2023年的4497万元。泰山玻纤一方面向说念生天合销售填料，另一方面又从说念生天合采购新式复合材料用树脂。

面对上交所的反复问询，说念生天合的申诉显得较为单薄。公司宣称“采购与销售部门独处运作”，议论订价、结算按协调程序，与非叠加客户供应商无权贵互异。

然则在具体案例证实注解上，公司未能提供充分的市集可比数据扶助其价钱波动的合感性。

在兰科化工高价销售案例中，仅以“市集货源紧缺”为由，缺少同期市集价钱走势、替代供应商报价等客不雅数据佐证。而在绿色家园双向价钱优惠案例中，也未证实为何磨灭买卖对象能在采购和销售两头同期享受独特待遇。

更令东说念主担忧的是，部分叠加客户供应商买卖数据与行业成例存在偏差，如2021年公司向兰科化工采购金额高达2.19亿元，占曩昔原材料采购总和的权贵比例，但如斯紧迫的供应商议论却在一年后近乎归零，这种大幅变动极为落索。

现款流出近8亿却粗糙派现

最令市集不明的是，说念生天合一边是三年半“失血”8亿的筹画现款流，一边是2.5亿的大都现款分成。

2020年至2022年，说念生天合明白三年分成8000万、8000万和9000万元现款分成，累计分成金额达2.5亿元。然则，在这三年间，公司的筹画行为现款流却明白三年净流出，累计高达7.3亿元。

说念生天合的控股推进为易成实业，实质截至东说念主为季刚、张婷夫妇二东说念主，他们通过平直和盘曲时势共计截至公司60.47%的股份。按这一合手股比例推断，2.5亿元分成中，约有1.5亿元落入季刚老婆口袋。

据此前媒体报说念，在公司完因素红后的两年内，老婆二东说念主的家庭支拨包括购房、购车以及子女教学等，累计支拨总和进取了800万元。

值得防备的是，说念生天合的分成操作在本领节点上似乎颇为“小巧”。2023年5月，公司进行了终末一次6000万元的分成，随后于同庚6月20日朝上交所递交上市央求，而2023年度公司未再进行现款分成。

这么的本领安排正好遁藏了证监会新规对IPO前“清仓式”分成的监管红线。把柄中国证监会发布的议论措施，对拟上市企业是否存在上市前“清仓式”分成等负面清单情形进行严实存眷。说念生天合的三年积蓄分成占净利润比例截至在75%，刚好低于80%的监管存眷红线，号称在司法边际的财务操作。

此外，说念生天合的财务结构还呈现出多重风险信号。在财富欠债方面，2022至2024年，公司财富欠债率差别为58.13%、52.52%、52.89%。

应收账款高企是另一大隐患。2022至2024年各期末，公司应收账款账面价值差别为11.07亿元、9.78亿元、10.47亿元，应收单子账面价值差别为3.99亿元、1.32亿元、1.65亿元。

在盈利智力方面，说念生天合的发扬一样阻隔乐不雅。2022至2024年主营业务毛利率差别为10.77%、12.36%、11.58%，销售净利率更是低至3.14%、4.74%和4.8%。这种微利状态与公司的高额分成酿成昭彰对比。

说念生天合这次IPO决策募资6.94亿元，其中5.59亿元将用于“年产5.6万吨新能源及能源电板用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统面孔”。

据公开数据泄漏，2024年公司新能源汽车及工业胶粘剂家具的产能尚未鼓胀，产能期骗率为78.65%，产销率为86.66%。在产能尚未扫数消化的情况下，大限制的募投面孔是否大略获取有用期骗欧洲杯体育，是否会导致资源的闲置与奢华，都是值得久了探讨的问题。（念念维财经出品）■